优乐娱乐平台Home | 收藏本站 | 订阅 | 登录 | 注册 | 手机网 | 微博 | 微信 | 下载中心Download 2015/03/11 10:52:45


新兴市场之舟难载中国鲸
英国《金融时报》投资编辑 约翰-奥瑟兹

中国A股是目前世界上交易量最大的股票市场,但它与世界其他地区股市的走势毫无关联。它就像一头鲸鱼,在一小潭水里扑腾。

现在所有人都承认这种情况持续不了太久。上周一个主要话题就是,这条“中国鲸鱼”将如何以及多快被引入全球市场的大海?但这需要中国政府和投资者双方都彻底改变行为。

双方都很紧张,担心这条中国鲸鱼会排走大量的水——这种不安情有可原。还有,为了打开一条新的让境外资本进入的大通道,中国政府将不得不放宽对国内市场的管制。除了少数例外,A股仍然只有中国国内投资者可以投资。

A股问题也凸显了指数公司如今所起的主导性作用。它们不再扮演被动角色,而是不可避免地成了活跃的玩家,影响着数万亿美元资金的走向。

上周,国际市场上最大的指数公司MSCI明晟公布了对其新兴市场指数成员资格的年度评估结果。以该指数为基准的基金总共管理着1.7万亿美元资产。实际上不仅是指数型基金,任何名义上的主动型基金,只要是使用MSCI新兴市场指数作为基准的,都被迫依据MSCI明晟公司的评估结果调整资产配置。通过在香港上市的股票,中国在MSCI新兴市场指数中占25%,如果A股被纳入,中国所占权重将提高到45%以上。

MSCI明晟就是否将A股纳入该指数征询了意见,计划只按其总体市值的5%给予权重,结果各方反应激烈。

显而易见,A股市场不但规模够大,流动性也够充足,问题在于境外投资者进入这个市场的难易程度。过去一年中,中国推出了一系列市场开放措施。“港沪通”使境外投资者更容易买卖上海市场上的股票,资本利得税规则得到了明晰,“合格境外机构投资者”(QFII)扩大了投资额度。中国希望被纳入MSCI新兴市场指数,这将带来新的国际资本进入中国。

但是很多人游说反对。基金经理们抱怨,如果一个基准里包含不允许他们购买的股票,那么用这一基准来评判他们就是不公平的。此外,过去一年中国传出了一些令人担忧的消息。进口持续下降,进口的大宗商品价格大幅下降,而A股却在飞涨。

除了受投机资金推动,很难解释A股的这种涨势。而这意味着将A股纳入MSCI新兴市场指数可能会进一步助长泡沫,而对于许多由于其基本面不佳而避开中国市场的投资者而言,用一个包含A股的指数去评判他们势必会令他们为难。

因此MSCI明晟做出折衷。中国需要做出更多改革。MSCI成立了一个工作小组,与中国监管部门共同研究怎样改革——中国的监管部门显然也希望完成改革。A股将有望于2017年5月加入MSCI新兴市场指数。

与此同时,另一个大型国际指数公司富时指数(FTSE)公布了一项关于A股的计划。这两大指数公司都同意必须尽快纳入中国市场,但目前中国还没准备好。为此富时集团将设立一个包含A股的影子指数,其权重与外国投资者可通过配额制度持有A股的数量挂钩。这令基金得以避免置身中国内地市场之外的尴尬。基金公司中最大的指数提供商先锋(Vanguard)将提供追踪该影子指数的基金。

要了解指数公司怎么会吸引这么多关注,不妨回顾一年前的事情。当时阿联酋加入了MSCI新兴市场指数,事前经过了为期两年的咨询期。

在截至2012年5月的两年时间里,阿联酋股市波动幅度不大,与MSCI新兴市场指数一样。在随后的两年中,由于基金已准备好阿联酋股市加入该指数,阿联酋股市上涨了234%,同期新兴市场变动不大。等到最终加入该指数,阿联酋股市在半年内重挫了40%左右。

精明的投资者可能开始要涉足巴基斯坦股市了,因为MSCI正在审核该市场,可能在2017年将其纳入MSCI新兴市场指数。还有沙特阿拉伯股市,它在多年前就应进入MSCI新兴市场指数,但由于其对外国投资的严格限制而一直被排除在外。鉴于这两个国家在西方投资者眼中往往承受污名,它们很可能在获得MSCI新兴市场指数成员资格后大涨。

除了抓住上述机会,投资者也有必要重新审视自己看待新兴市场的角度。30年前世界银行(World Bank)想给“第三世界”换个名称时创造了这一词汇,如今已经用处不大了。中国已经成长为一头巨鲸,将资金配置在“新兴市场”何异于配置在中国。可以预期“除中国外的亚洲指数”、“全A股指数”或“除中国外的新兴市场指数”会引起兴趣。

我们还应反思指数公司所被赋予的权力。就像指数公司之前的评级机构,投资者赋予指数公司的权力如今已经超过了其设计初衷——在信贷危机爆发前的几年里,评估信用质量的任务被外包给了评级公司,结果带来了毁灭性的后果。关于指数的这一技术问题数周来主导着市场,仅仅这一事实已令人不安。这不是指数提供商本身的错,但它们的权力看上去很危险。

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